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次贷危机十周年:华尔街的伤痕(2)

2017-09-12 10:59 来源: 第一财经 字号:【

交易时间点决定一切

牢牢抓住交易好时机的不只李山泉,当时著名的德意志银行结构产品交易部董事总经理策略师徐幼于(Eugene Xu)也是次贷危机浪潮中的赢家。

在2005年市场一片火热的时候,徐幼于就发表了分析报告认为,即使房价不下跌,只要上涨速度放缓,次贷危机就会爆发。当时在火热的市场中看到恐惧的人不多,幸好有德意志银行的交易员格雷戈·李普曼(Greg Lippmann,《大空头》影片中Jared Vennett的原型)相信徐幼于的分析。而当时美国的金融衍生产品也让徐幼于等看空市场的人方便、廉价地大量卖空市场。最后,德意志银行卖空了50亿美元的次级贷款,狠狠地赚了一笔。

作者迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)戏剧化地描述了德意志银行房贷抵押债券交易部门的故事,写出畅销书《大空头》(《The Big Short》),并被好莱坞改编成电影。徐幼于便是书中那个什么问题都算得出来,告诉大家要卖空市场的数学天才的原型。

“2005年、 2006年完全是火热的气氛,很多债券不愁卖不掉,只愁货太少。一直到2007年,许多人手上有很多的货,但是价格下跌得很快。有人觉得这是暂时现象,拿在手里不肯出手,到了后来市场整体不行了,整个市场的变化非常快。”徐幼于回忆说。

这些购买次贷债券的投资者可能根本没有去过那些次贷所购房产的地区,但是投资人对次贷债券的追捧,推高了那些地区的房价,造成了更多的房产泡沫。银行更加放松对借贷人的资格审查,反正这些贷款也是要打包卖给投资人和其他银行的,贷款银行根本也不用承担多少风险。更大的房产泡沫又促使更多的人去借次贷买房,再吸引更多投资人买入次贷债券。当越来越大的房产泡沫随着利率升高、需求变少而破灭的时候,泡沫已经通过金融衍生产品把局部的问题扩散到了整个金融领域,直至对实体经济形成冲击。

“次贷违约率上升就像推倒了第一张多米诺骨牌,引发一系列的问题,第一个就影响到所谓的以次级贷为抵押品的分层债务,也就是以次级贷为抵押品的债券信用担保债务凭证(CDO)。次级贷CDO又波及很多东西,例如,引起银行资本不足,流动性出现问题,并开始影响实体经济。”徐幼于说。

而2008年的金融危机之所以比2000年互联网科技股泡沫破裂、纳斯达克指数暴跌对美国的影响更大,就是因为房市的泡沫通过次贷进入金融系统,通过金融衍生品让更多人参与了这场房市泡沫的破裂。通过连接更多的人参与,一个局部性的房产泡沫,被更多的圈外人一起参与吹大。等到泡沫破裂的时候,更多的人被波及。

徐幼于向记者介绍,次贷危机爆发前,房价的暴涨让很多没有足够财力的人开始担心未来更加买不起房子,同时又希望成为房主来享受房价疯涨的利益,在这些原因的驱动下,这些人也加入了买房大军。而此时,银行有太多的现金,却没有足够的投资机会,也愿为这些原本不够资格贷款的人提供房屋贷款。因为很多人没有足够的收入偿还房贷,所以许多次贷头几年的固定利息特别低,之后再调整为浮动利率。

疯狂的人们脑子里充满了“如果”的憧憬。如果,房市每年都能快速上涨,即使过上几年还不起房贷,转手把房子卖了就能还清,外加不错的回报;如果,利息能维持在低水平,即使过上几年,房贷调整为浮动利率,房贷利息也不会很高。这些自欺欺人的假设虽然现在看起来充满讽刺,但是在房价疯涨的年代几乎就是人人坚信的真理。这就让购房者放心地买入自己负担不起的房子,让建筑商盲目的建造本来卖不出去的房子,让银行放心的借出次贷,让投资人放心地投资次贷的衍生金融产品。

当通过不顾一切增加金融杠杆透支的购买力逐渐疲软,房市的上涨速度在2005年终于开始放缓。同时,美联储开始加息以应对过热的经济。支撑次级贷的两大支柱——房价快速上涨和低利率都不复存在。房价开始疲软,并随着时间推移出现暴跌,终于引发次贷危机。

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